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广证恒生-万国体育-837629-差异化击剑赛道一

作者:ag凯时-凯时在线注册-凯时国际官网    发布时间:2019-10-29 19:37:15    来源:ag凯时-凯时在线注册-凯时国际官网    浏览:11

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  是国内领先的击剑培训机构,以击剑培训为核心内容,辅以击剑赛事举办、击剑装备销售。【慧博投研资讯】万国体育作为击剑培训领域的拓荒者,从零开始进行消费者培育,极大的促进了击剑运动在中国的快速发展,被国家体育总局授予“国家级青少年体育俱乐部”称号。(慧博投研资讯)未来随着万国体育继续深挖消费者需求,有望进一步提升击剑培训领域渗透率,并利用品牌沉淀逐步转向综合性体育培训服务提供商。市场概况:2017年击剑培训市场规模超7亿元,万国体育

  揽其半壁江山2017年12月中国击剑协会响应国家政策发布2018-2020年击剑运动产业发展规划,进一步促进击剑培训行业发展。目前我国击剑培训市场规模约7.49亿元,预计2020年市场规模有望达21.4亿元,2017-2020年复合增长率约41.90%。截至2018年上半年,击剑培训俱乐部多达470余家,但多数学员规模不足千人。万国体育

  作为击剑领域的头部企业,在册学员人数超3万人,占全行业学员人数40%左右,是体育教育领域稀缺的优质标的。核心竞争力:独特资源禀赋成就细分龙头,一体化服务强化护城河(1)击剑培训领域绝对龙头,品牌优势一骑绝尘。

  是击剑培训领域的开拓者,已率先在细分领域形成品牌壁垒。截至2018年上半年,公司拥有17家击剑培训场馆,总面积超过10万平方米,拥有超过500条的国际比赛标准剑道,远超同行平均水平。(2)持续培训与全额分成私教模式,固本培元强化人才壁垒。万国体育

  在击剑领域具有强势的人才资源。截至2018年上半年,公司拥有以前中国国家男子重剑队主教练肖剑为代表的专业击剑培训教练500余人,占总员工人数39%。并通过持续培训、教练分级管理以及全额分成的私教模式,降低教练自立门户的欲望,确保核心团队的持续性、稳定性。(3)分级用户群体、极佳口碑,创造持续性需求。公司通过对学员进行分级、考级等方式加强学员黏性,创造持续性需求。并构造“培训+内部赛事”的模式,为击剑培训提供一个明确的评价体系,进而形成口碑效应。长期规划布局:渠道下沉探索多元化培训业务,打造赛事IP扩大品牌影响力

  1)公司将持续扩展并下沉渠道。计划2019年开设8-10家击剑培训中心。2)完善击剑产业链布局,积极扩展多元化体育项目培训,打造体育综合培训服务商。3)打造竞技赛事+娱乐赛事的赛事体系,实现赛事从内部服务属性到品牌化、商业化属性的转变。

  不考虑并购、资产转让或者股权转让等非经常性损益,我们预测:2018-2019年公司营业收入分别为3.43、5.30亿元,对应归母净利润4543、8544万元。

  市场扩张不达预期风险、体育专业人才不足风险、场馆不能持续经营风险。

  刘畅证券研究报告新三板公司深度万国体育(837629.OC):差异化击剑赛道一马当先,体育教育稀缺优质标的2018.10.29 黄莞(分析师)史玲林(研究助理) 电话 邮箱:shi..cn 执业编号:A01 A04 投资摘要:万国体育是国内领先的击剑培训机构,以击剑培训为核心内容,辅以击剑赛事举办、击剑装备销售。

  万国体育作为击剑培训领域的拓荒者,从零开始进行消费者培育,极大的促进了击剑运动在中国的快速发展,被国家体育总局授予“国家级青少年体育俱乐部”称号。

  未来随着万国体育继续深挖消费者需求,有望进一步提升击剑培训领域渗透率,并利用品牌沉淀逐步转向综合性体育培训服务提供商。

  市场概况:2017年击剑培训市场规模超7亿元,万国体育揽其半壁江山2017年12月中国击剑协会响应国家政策发布2018-2020年击剑运动产业发展规划,进一步促进击剑培训行业发展。

  目前我国击剑培训市场规模约7.49亿元,预计2020年市场规模有望达21.4亿元,2017-2020年复合增长率约41.90%。

  截至2018年上半年,击剑培训俱乐部多达470余家,但多数学员规模不足千人。

  万国体育作为击剑领域的头部企业,在册学员人数超3万人,占全行业学员人数40%左右,是体育教育领域稀缺的优质标的。

  核心竞争力:独特资源禀赋成就细分龙头,一体化服务强化护城河(1)击剑培训领域绝对龙头,品牌优势一骑绝尘。

  万国体育是击剑培训领域的开拓者,已率先在细分领域形成品牌壁垒。

  截至2018年上半年,公司拥有17家击剑培训场馆,总面积超过10万平方米,拥有超过500条的国际比赛标准剑道,远超同行平均水平。

  (2)持续培训与全额分成私教模式,固本培元强化人才壁垒。

  截至2018年上半年,公司拥有以前中国国家男子重剑队主教练肖剑为代表的专业击剑培训教练500余人,占总员工人数39%。

  并通过持续培训、教练分级管理以及全额分成的私教模式,降低教练自立门户的欲望,确保核心团队的持续性、稳定性。

  (3)分级用户群体、极佳口碑,创造持续性需求。

  公司通过对学员进行分级、考级等方式加强学员黏性,创造持续性需求。

  并构造“培训+内部赛事”的模式,为击剑培训提供一个明确的评价体系,进而形成口碑效应。

  长期规划布局:渠道下沉探索多元化培训业务,打造赛事IP扩大品牌影响力1)公司将持续扩展并下沉渠道。

  计划2019年开设8-10家击剑培训中心。

  2)完善击剑产业链布局,积极扩展多元化体育项目培训,打造体育综合培训服务商。

  3)打造竞技赛事+娱乐赛事的赛事体系,实现赛事从内部服务属性到品牌化、商业化属性的转变。

  盈利预测不考虑并购、资产转让或者股权转让等非经常性损益,我们预测:2018-2019年公司营业收入分别为3.43、5.30亿元,对应归母净利润4543、8544万元。

  自2006年成立以来,公司秉承“铸剑育人,承载未来”的经营理念,以击剑培训为核心内容,致力于为广大青少年和体育爱好者提供专业化、高品质、有特色的培训服务,将培养青少年成长、推动全民健身和推广击剑运动有效结合起来,促进了击剑运动在中国的快速发展,被国家体育总局授予“国家级青少年体育俱乐部”称号。

  公司致力于成为我国击剑培训行业的领军者和体育培训行业的佼佼者。

  截至2018年上半年,公司在北京、深圳、广州、佛山、上海等11个城市拥有17家击剑培训场馆。

  在培训业务团队方面,公司拥有前中国国家男子重剑队主教练肖剑、前加拿大国家击剑队教练米歇尔·德苏罗、原中国国家男子重剑组教练胡焕强和四届全运会冠军沈巍巍为代表的,包括多名前国际国内击剑冠军在内的专业击剑培训教练500余人。

  截至2018年上半年,公司注册会员数量超3万人,累计培训会员超过15万人,2018击剑行业培训会员人数约8-10万人,万国体育占比40%左右。

  场馆总面积超过10万平方米,拥有超过500条的国际比赛标准剑道。

  公司目前主要经营三项业务:击剑运动培训、击剑赛事举办、击剑装备销售。

  其中击剑运动培训业务是公司主要收入来源,2015-2017,公司击剑运动培训(包含组赛)收入分别为1.26亿元、1.61亿元和2.31亿元,占营业收入比重分别为89.03%、87.57%、86.95%。

  证券研究报告新三板公司深度公司实际控制人为邢金红女士,截至报告期末,其直接持有公司64.01%的股权,间接持有公司11.06%的股权,为公司大股东,同时担任董事、副总经理。

  截至2018年上半年公司拥有7个并表子公司。

  图表1公司股权结构资料来源:公开资料、广证恒生2、行业概况:素质教育大发展,优质体育教育标的稀缺2.1政策稳步推行体育培训基础建设,体育教育大有可为政策改革决心已显,应试教育转轨素质教育进程加速,“课后三点半”将大幅提高各类素质教育普及度和渗透率。

  自2014年以来多轮“减负令”持续推进,中小学放学时间提前到下午三点半。

  而这个时间点,多数家长们还在上班,无暇接送孩子回家,“课后三点半”成了困扰一些家庭的现实难题,也成为了普及素质教育的契机。

  2017年教育部发布《关于做好中小学生课后服务工作的指导意见》,提出要把课后服务工作纳入中小学校考评体系,充分发挥中小学校课后服务主渠道作用。

  自主阅读、体育、艺术、科普活动、娱乐游戏、拓展训练、开展社团及兴趣小组活动等是《意见》提出的课后服务主要内容。

  对青少年体质健康重视加强,政策不断推进各类青少年体育活动改革试点工作,大力促进青少年体育组织发展。

  从2016年起政策就鼓励社会力量参与青少年体育场地设施建设和开发利用,对于面向青少年的活动场馆和健身设施,政府以购买服务方式予以支持。

  2017年12月12日中国击剑协会响应《国务院办公厅关于加快发展健身休闲产业的指导意见》(国办发[2016]77号)的要求,为进一步普及和推广击剑运动,促进健身休闲产业发展,制定了2018-2020年的《击剑运动产业发展规划》。

  证券研究报告新三板公司深度图表2体育培训政策时间文件主要内容2018/1 《青少年体育活动促进计划》 青少年体育组织发展壮大、丰富,规模不断扩大。

  国家示范性青少年体育俱乐部达到300家,各级青少年体育俱乐部达到12000家,每2万名青少年拥有1家青少年体育俱乐部。

  2017/12/12 《击剑运动产业发展规划》 进一步普及和推广击剑运动,促进健身休闲产业发展,到2020年,全国参与击剑运动的人数规模达到20万,形成700家以上具备高水准的击剑运动俱乐部。

  2017/12 关于加强竞技体育后备人才培养工作的指导意见以全国奥运项目青少年训练教学大纲为标准,以奥运项目青少年选材标准研制为导向,全面提升基层青少年训练的科学化水平。

  2016/10 《“健康中国2030”规划纲要》 确保学生校内每天体育活动时间不少于一小时。

  2016/9 《青少年体育“十三五”规划》 鼓励支持社会力量参与青少年体育场地设施建设和开发利用,对于面向青少年的活动场馆和健身设施,政府以购买服务方式予以支持。

  2016/5 《体育发展“十三五”规划》 到2020年,全国体育产业总规模超过3万亿元,其中体育培训行业总规模将接近2000亿元。

  资料来源:教育部、广证恒生2.2教育观念更迭,近九成的家长愿报体育类的素质教育消费者结构变化带动教育观念更迭,89.34%的家长关注体育教育,41.50%的家长每年投入1万以上的体育培训费用。

  新一批家长年龄逐渐向80、90后转移,这些家长与早一批消费者相比,更加注重全面的素质培养。

  据睿艺对6301个家庭的调研,80%的家长愿意为孩子选报校外素质教育课程,其中体育类受到89.34%的家长欢迎。

  并且根据《2018中国少儿体育培训家庭消费报告》,41.50%的家长每年投入1万以上的体育培训费用(包含装备)。

  未来随着中产阶级的规模扩大,家长对教育投入的承受能力将会更高。

  并且随着各省市推动体育教育的政策逐步落地,家长对素质教育的投入意愿也更强。

  根据睿艺调研,目前消费者偏好的体育培训项目主要是游泳、篮球、体能适应等发展相对早,消费者认知较为成熟的赛道。

  而如击剑、冰球、棒球等发展相对晚的赛道,仍然需要更多的措施进行消费者培育。

  图表5消费者对各项目的报名意愿占比(存在同时报多个项目) 资料来源:睿艺、广证恒生2.3素质教育投融资火热,优质体育教育标的稀缺素质教育行业投融资热情持续火热,2013-2018年8月体育教育占素质教育投融资总额11.95%。

  近年来素质教育行业投融资数量与总额双双快速攀升。

  据IT桔子统计,2015-2017年行业投融资案例数量分别为111、102、124笔,投融资总额从2013年的0.23亿元上升至2017年的30.92亿元人民币。

  其中体育教育2013-2018年8月投融资金额总额11.72亿元,占全部素质教育领域投融资总额的11.95%。

  图表62015年-2018年8月体育教育行业投融资案例数(单位:个) 图表72015年-2018年8月体育教育行业投融资总额(单位:万元人民币) 数据来源:IT桔子、广证恒生数据来源:IT桔子、广证恒生体育教育领域各细分赛道发展进度不一,多数领域缺乏头部企业。

  截至2018年8月一级市场获得融资的体育教育企业有20家,其中8家属于综合性体育培训服务提供商,其余多数分布在篮球、足球等相对大众的赛道。

  图表8一级市场获得融资的体育教育企业最新融资时间标的行业分类目前轮次成立地点总融资额度(万元) 2018/8/13斑马少年运动综合Pre-A轮北京1000 2018/6/27 UPRO综合种子轮北京1000 2018/5/21牛牛成长综合Pre-A轮上海3000 2018/3/21思博锐综合天使轮北京300 2018/3/9渤锐体育综合种子轮北京300 2018/1/12宾宇体育足球Pre-A轮上海300 2018/1/6华蒙星体育篮球A轮广州2100 2017/11/24翰云网校网球天使轮北京1000 2017/11/23巨石达阵橄榄球A+轮北京6000 2017/11/9兰博文体育综合Pre-A轮南京3300 2017/9/28动因体育综合B轮北京80000 2017/8/10睿那体育羽毛球种子轮广东300 2017/6/12美嘉体育篮球Pre-A轮北京1500 2016/9/26新梦想体育足球天使轮北京 2016/8/14一招武术种子轮上海150 2016/1/25 Kegoal球学汇足球Pre-A轮北京1000 2015/12/2优肯外教篮球篮球A轮北京3300 2015/10/23齐动力综合天使轮北京300 2015/9/17动吧体育足球A轮北京3000 2015/4/22百动/新赛点体育篮球A轮北京6000 资料来源:IT桔子、wind、广证恒生注:一级市场数据收集日截止到2018年8月28日2.42017年国内击剑培训市场规模超7亿元,万国体育揽击剑培训领域半壁江山根据2016年发改委的《体育发展“十三五”规划》,预计到2020年全国体育产业总规模超过3万亿元,其中体育培训行业总规模将接近2000亿元。

  一般在体育培训业中青少年培训占比约为60%,因此到2020年我国青少年体育培训市场容量将达到1200亿元。

  2017年12月中国击剑协会又发布《击剑运动产业发展规划》进一步促进击剑培训行业的发展,随着政策、协会等官方推广,击剑培训领域逐渐为大众所知,市场随之扩容。

  事实上,击剑培训领域自《体育发展“十三五”规划》后进入快速发展阶段,2015年年全国注册的各类击剑俱乐部、培训中心、学校代表队仅170余家,而2016年底已达300多家,2017年底进一步扩大至达470个。

  万国体育揽击剑培训领域半壁江山,占击剑培训领域40%左右的学员资源。

  击剑培训领域相对分散,据中国击剑协会公布,截至2018年10月全国参与击剑运动的人数约8-10万人,而目前470家击剑俱乐部证券研究报告新三板公司深度中,学员人数超过1000人的少之又少。

  截至2018年上半年万国体育在册学员人数超3万人,占据行业40%左右的学员资源。

  我们针对国内击剑培训市场的测算模型为:击剑培训市场规模=参与击剑运动的人口数量×年培训单价,具体的假设条件如下:1)青少年人口数量:根据击剑运动产业规划来看,截至2018年10月行业学员人数约8-10万人,2017-2020年学员人数的年复合增长率约41.9%。

  2)年培训单价:测算方式为一线城市占比*一线城市培训单价+二线城市占比*二线城市培训单价。

  根据我们调研,58.30%消费者参与体育培训的方式为年卡形式,一线元/人/年、二线元/人/年。

  根据睿艺调研,58.80%的体育教育消费者分布在一线%分布在二线城市。

  根据测算方式,平均年培训单价约为10764元。

  根据测算结果,2017年击剑培训市场规模约7.49亿元,预计到2020年市场规模可达21.4亿元,2017-2020年复合增长率约41.90%。

  图表92017年国内击剑培训市场规模约7.49亿元,2017-2020学员年复合增长率约41.9%(单位:亿元) 图表10截至2017年我国击剑俱乐部多达470家数据来源:中国击剑培训协会、广证恒生数据来源:中国击剑培训协会、广证恒生3、业务简介:精准切入击剑培训细分赛道,深耕终端用户培训付费的2C模式3.1主营业务:击剑培训、组赛、装备组合拳,打造全产业链闭环万国体育为体育培训机构,主营业务为击剑运动等体育培训及相关业务,主要业务包括击剑培训、击剑装备、击剑赛事,其中击剑培训业务是公司核心收入来源,2018年上半年击剑培训业务收入1.38亿元、占比高达84.76%。

  万国体育主要客户为青少年儿童,其中4-12岁青少年儿童占比达79.24%。

  公司的关键资源是专业体育培训教练与体育培训场馆。

  截至2018年上半年,公司拥有以前中国国家男子重剑队主教0 5 10 15 20 258E 2019E 2020E0 100 200 300 400 500 7证券研究报告新三板公司深度练肖剑为代表的体育培训教练500余人,并在北京、上海、深圳、广州、佛山、西安、杭州、武汉、成都、合肥等地租赁了17家场馆开展业务。

  图表10万国体育主营业务各项目营收占比(2018年半年报) 图表11击剑培训与组赛业务常年占比80%以上资料来源:公司官网、广证恒生资料来源:公司官网、广证恒生3.2商业模式:以终端用户培训付费为主的2C模式公司通过向客户提供体育培训、装备销售、组织比赛等方式实现收入,主要是通过线上的广告投放、线下地推、赛事传播等方式直接对C端市场进行开发与拓展。

  辅以部分学校(中小学、幼儿园)、教育培训机构或青少年儿童服务机构等B端渠道开拓市场。

  除击剑项目外,公司也在上海、深圳、杭州等地为客户提供篮球、自行车、游泳、舞蹈、网球等体育项目的培训及相关服务,探索体育培训项目多元化。

  图表12万国体育的业务模式资料来源:广证恒生公司实行会员制模式,直接同参与击剑培训的个人或家庭签订合同,为客户提供击剑培训等相关服务。

  公司的击剑培训项目采取标准化的会员制收费模式,按个人卡、双人卡、家庭卡等划分收费金额,公司的客户全部为个人客户,收入金额基本一致。

  培训费收入89%赛事收入2%销售配套装备9% 89.03% 87.57% 86.95% 84.76% 82% 83% 84% 85% 86% 87% 88% 89% 90% 2015-12-312016-12-312017-12-312018-06-30证券研究报告新三板公司深度图表13万国体育的业务流程资料来源:广证恒生4、核心竞争力:独特资源禀赋成就细分龙头,一体化服务强化护城河4.1击剑培训领域绝对龙头,品牌优势一骑绝尘万国体育作为击剑培训领域的开拓者,具有无法复制的先发优势,已率先在细分领域内形成规模壁垒。

  万国体育成立于2006年,在场馆数量、场馆面积、剑道数量、教练员数量、会员数量等各项关键指标均位居行业首位。

  截至2018年上半年,公司在北京、深圳、广州、佛山、上海等11个城市拥有17家击剑培训场馆,场馆总面积超过10万平方米。

  拥有超过500条的国际比赛标准剑道,远超同行平均水平。

  累计培训学员人数超15万人,在册学员数超3万人,占行业总学员数量的40%左右。

  随着击剑项目的不断推广,渗透率提升的主要受益者即为细分赛道龙头,参考击剑培训领域的2017年7.49亿元的市场规模以及不到1%的渗透率,万国体育可探索空间巨大。

  图表14万国体育是击剑培训领域的绝对龙头企业成立时间剑道数国家青少年击剑运动培训基地2008年40条北京凯旋击剑训练中心2010年3月10条北京王海滨国际击剑俱乐部2011年7月12条万国体育2006年8月9日超500条资料来源:IT桔子、wind、广证恒生万国体育的品牌壁垒一方面来源于其先发优势基础上的规模壁垒,另一方面来源于长期积累的良好口碑。

  截至2018年上半年,公司所培训的学员在内部赛事中累计获得5000余枚奖牌,此外,众多学员也在如北美杯、全美击剑锦标赛、法国巴黎mini马拉松挑战赛这样的大型海外比赛中取得了不俗的成绩。

  仅2018年上半年,公司就推荐13名击剑选手代表中国先后参加了2018年亚洲青少年击剑锦标赛、世界中会,并取得优异成绩。

  证券研究报告新三板公司深度图表15万国体育口碑良好,部分明星学员在各大赛事中获得优异成绩资料来源:公司官网、广证恒生4.2持续培训与全额分成私教模式,固本培元强化人才壁垒差异化赛道的选择离不开企业本身的资源禀赋,万国体育在击剑领域具有丰厚的人才资源储备。

  公司与国家击剑队、各省市击剑队以及相关体育院校保持着长期友好合作关系,吸收各级职业击剑训练退役队员及各类体育院校毕业生担任教练员。

  截至2018年上半年,公司拥有前中国国家男子重剑队主教练肖剑、前加拿大国家击剑队教练米歇尔·德苏罗、原中国国家男子重剑组教练胡焕强和四届全运会冠军沈巍巍为代表的专业击剑培训教练501人,占总员工人数39%,击剑专业基因浓厚。

  证券研究报告新三板公司深度图表16截至2018年上半年公司的人员构成图表17万国体育部分明星教练资料来源:Wind、广证恒生资料来源:公司官网、广证恒生教育培训领域最核心的问题之一在于如何降低优质师资的流失率,而万国体育核心资源之一是其独特的击剑专业人才。

  因此对专业击剑教练的持续性、规范性的管理与适宜的激励机制则是其巩固人才壁垒的重中之重。

  万国体育通过三个方面的措施不断加固强化自身人才壁垒:1)拓宽招聘渠道,积极与各类体育院校开展合作,确保公司发展的人员供给;2)形成并不断完善公司的人员培养体系与管理体系,努力实现自给自足;3)完善人才激励机制,确保核心团队的稳定性。

  招聘渠道方面,公司取得了国家体育总局及多家体育院校的认可荣誉,与其保持着长期友好合作关系,吸收各级职业击剑训练退役队员及各类体育院校毕业生担任教练员。

  图表18万国体育取得了国家体育总局及多家体育院校的认可荣誉名称发证机关获奖场馆发证日期北京市青少年学生校外活动基地海淀区教委美育和校外教育科万国击剑北京国际击剑运动中心2015 国家级青少年体育俱乐部国家体育总局万国击剑北京国际击剑运动中心2015 广州市白云区青少年业余体校击剑训练基地广东市白云区青少年业余体校万国击剑广州小西关击剑运动中心201504 广州市白云区青少年业余体校击剑训练基地广东省击剑协会万国广州赤岗击剑运动中心201408 广州市越秀区青少年业余体校击剑训练基地广州市越秀区青少年业余体校万国击剑广州小西关击剑运动中心201411 广州市海珠区青少年业余体校击剑训练基地广州市海珠区青少年业余体校万国广州赤岗击剑运动中心201411 广州市荔湾区青少年业余体校击剑训练基地广州市荔湾区青少年业余体校万国击剑广州小西关击剑运动中心201302 深圳市击剑队训练基地深圳市业余体育运动学万国击剑深圳南山击剑运动中心201205 行政管理人员19%教练人员39%销售人员39%财务人员3%证券研究报告新三板公司深度校中山大学击剑训练基地中山大学万国击剑广州小西关击剑运动中心201205 全国大学生击剑训练基地中国大学生体育协会击剑分会万国击剑深圳南山击剑运动中心201205 广东省击剑青少年培训基地广东省击剑协会万国击剑深圳福田击剑运动中心201110 资料来源:公司资料、广证恒生人才培养与管理方面,万国体育长期坚持对教练员进行持续的培训,不断提升击剑专项教学水平,确保培训质量。

  公司分别在北京、上海和深圳设置了教练培训中心,有50余种教练培训课程,涉及击剑专业实操及理论、幼儿心理、基础运动健身等知识,致力于建设一支高素质、高水平的教练队伍。

  2018年上半年,公司推荐了13名击剑选手参加2018年亚洲青少年击剑锦标赛、世界中会,并取得优异成绩。

  此外万国体育还设置了教练人员的管理认证体系及评级标准。

  万国体育依据教练的运动成绩、执教成绩以及在本公司工作表现,将击剑教练分为A-G七个等级,其中体能教练分为普通体能、资深体教两个等级,通过对员工的分级管理实现管理优化。

  具体内容如下表:图表19教练人员的管理认证体系及评级标准级别评级标准A级教练参加过奥运会、世锦赛、亚运会或执教参加过三大赛事的教练,或者曾获得全运会、大运会、世界杯、冠军。

  B级教练曾获得全国锦标赛、亚锦赛、世青赛、青奥会个人冠军,全运会、大运会、世界杯个人第二名、第三名,或执教过上述成绩的教练。

  C级教练曾获得全国成人赛(冠军赛各分站赛)、全国青年锦标赛、城运会个人冠军,全国锦标赛、世青赛、青奥会、亚锦赛个人第二名、第三名,全运会、大运会、世界杯第四名至第八名,或执教过上述成绩的教练。

  D级教练曾获得全国成人赛、全国青年锦标赛、城运会个人第二名、第三名,全国锦标赛、世青赛、青奥会、亚锦赛个人第四名至第八名,或执教过上述成绩的教练。

  E级教练曾获得省(市)运会、省(市)锦标赛个人冠军,全国成人赛、全国青年锦标赛、城运会个人第四名至第八名。

  F级教练曾获得省(市)运会、省(市)锦标赛个人第二名、第三名。

  G级教练体校击剑专业训练四年以上,大专或本科学历击剑训练四年以上。

  体能教练体育学院,大专或本科学历,拥有亚洲体势能教练证书,或在健身俱乐部执教两年以上。

  资料来源:公司资料、广证恒生人才激励机制方面,一方面,万国体育根据不同的课程及岗位制定了较为完善的激励机制;另一方面,实行全额分成的私教模式,充分满足了教练对收入的期望值,降低了教师的出走率。

  1)公司根据不同的课程及岗位制定了较为完善的激励机制,具体内容如下:A、私教课证券研究报告新三板公司深度公司根据教练员运动及执教成绩以阶梯形式制定私教课价格;公司根据教练员在公司提供服务的年限,阶梯性提升私教课价格。

  B、教学补贴定级为C级以上教练员,在公司服务满一定年限,可提升为专业班主教练,并享有相应的教学补贴;如在教学中出现经查属实的投诉,则撤销该项提升;为公司服务满一定年限且表现优异的教练员,可根据自身训练专项提升为花、重、佩剑和体能组班主任,并享有相应的教学补贴;如在教学中出现经查属实的投诉,则撤销该项提升;对于教学能力强、教学态度好的教练员,可提升为基础班授课教练,并享有相应的教学补贴;如在教学中出现经查属实的投诉,则撤销该项提升;公司对有培训潜力和培训兴趣的教练员进行培养和选拔,通过考核者可提升为电教课讲师,并享有相应的讲师补贴;如在授课过程中出现经查属实的投诉,则撤销该项提升。

  2)独特的全额分成的私教模式自立门户的高额投入成本与万国体育独有的全额分成私教模式双向降低了教师出走的可能性。

  万国体育采取全额分成的私教模式,仅代为收取私教培训费用的税负部分,其余部分全额分配给培训教练。

  其较高的收入水平,降低了教师出走自立门户的主观意愿。

  此外,击剑培训属于重资产领域,对培训场地、设备的要求较高,教师自立门户后前期投入的沉没成本较大,进一步降低教师出走的可能性。

  4.3分级用户群体、完善的培训体系,创造持续性需求万国体育是国内领先的击剑培训机构。

  公司建立了包括体能、技术、实战课程在内的完整教学课程体系和赛事考级体系,六大板块包括:公共和私教课程、学员分级和考级、课外辅助活动、教练员培训、电教课程、实战及赛事参与。

  公司通过对学员进行分级、考级以加强学员黏性,创造持续性需求。

  学员分级考级制度是对学员细分,从而能够更有针对性的培训,有利于公司在击剑培训业务里面进行纵向延伸,加强用户粘性。

  从具体经营来看,公司根据学员年龄、训练课次、水平,将全部学员分为多个层次多个班级进行培训,同时根据学员训练时间和水平,设定了完善的考级制度。

  具体如下:证券研究报告新三板公司深度图表20万国体育分级课程体系班次级别适合年龄升级条件小小班5-6岁年龄满6周岁即可初级班6-12岁1、在初级班上满4个月30节课时;2、参加一节初级班电教课讲座;3、以上条件均需达到可参加击剑等级“初级升中级”考核。

  中级班6-12岁1、在中级班上满4个月30节课时;2、参加过一次万国比赛;3、参加一节中级班电教课讲座;4、以上条件均需达到可参加击剑等级“中级升高级”考核。

  高级班6-12岁1、年龄满8周岁;2、在高级班上满4个月30节课时;3、取得万国冠军赛、全国业余联赛、北京市锦标赛冠军赛、北京市协会杯个人前10名;全国儿童锦标赛个人前12名(上述成绩只取其一);4、只限离考级最近的两次比赛成绩;5、以上条件均需达到方可参加考级。

  儿童专业班8-12岁1、年龄满12周岁;2、儿童专业班上满4个月30节课时;3、取得万国冠军赛、全国业余联赛、北京市锦标赛冠军赛、北京市协会杯、全国儿童锦标赛个人前8名;全国少年锦标赛个人前32名(上述成绩只取其一);4、上述成绩只限12岁以上年龄组别赛事;5、以上条件均需达到方可参加考级。

  少年专业班12-16岁不参加等级考核精英班12-16岁不参加等级考核青少成人班13岁以上不参加等级考核资料来源:公司资料、广证恒生公司通过构造“培训+内部赛事”的模式,为击剑培训提供一个明确的评价体系,从而使得学员产生自我学习行为认知、使家长得到培训效果的客观评价,并最终认可公司的培训过程。

  根据万国体育公司官网披露,公司在各培训中心举办的内部赛事多达52次,平均每周举办一次内部赛事活动,家长和学员都可以快速审视培训效果。

  2018年2月、5月,公司合计推荐13名击剑选手代表中国先后参加了2018年亚洲青少年击剑锦标赛、世界中会,取得优异成绩。

  证券研究报告新三板公司深度图表212018年万国体育各中心赛事计划资料来源:公司官网、广证恒生证券研究报告新三板公司深度5.长期规划:渠道下沉探索多元化培训业务,加速布局扩大品牌影响力5.1市场渠道规划:加快开设新场馆,实现规模复制万国体育借力资本加快开设新场馆实现规模复制。

  2017年8月,万国体育完成股票发行,发行股票60万股,每股250元,融资1.5亿元,用于在北京、上海等一线城市及杭州、成都等二线城市开设新场馆业务,以及拓展体育装备业务。

  以求快速复制经营模式,逐步完成国内主要区域布局,扩大业务规模。

  根据2016年-2018年上半年万国体育场馆变化情况来看,其以一年6家的速度逐渐扩张,截至2018年上半年已建设16家击剑培训中心和1家综合体,未来有望保持每年8-10家及以上的扩张速度加速扩张。

  公司将进一步下沉渠道,深入二三线城市开拓市场,形成倒金字塔渠道格局,加快做大击剑市场规模。

  目前国内击剑培训机构仅在少数一线城市有所分布且远未饱和,截至2018年上半年北京击剑市场渗透率不足1%,二三线城市更是亟待开发。

  根据中国击剑协会注册会员信息显示,68%的击剑俱乐部集中分布于一线城市。

  主要是因为击剑培训对初期经济投入具有较高的要求,且客单价相对较高,平均水平在1万元以上。

  随着国民可支配收入的提高,二三线城市击剑培训的市场空间广阔。

  万国体育也在逐步进入我国二三线城市,目前已经在成都、西安、武汉等地开设了击剑培训中心,预计未来5年或更长的时间里,将逐步进行渠道下沉深入二三线城市,形成倒金字塔渠道格局。

  公司快速跑马圈地,完善市场布局亦是为未来多元化奠定基础。

  图表22万国体育场馆扩张情况(2016-2018上半年) 图表23万国体育倒金字塔渠道格局资料来源:wind、广证恒生资料来源:公司资料、广证恒生8 14 17 0 2 4 6 8 10 12 14 16 188上半年一线家击剑培训中心二线家击剑培训中心三线家击剑培训中心证券研究报告新三板公司深度5.2产品规划:探索多元化体育培训项目,进一步完善击剑全产业链布局公司2016年9月成立了国内第一家综合化、现代化的体育综合体——上海万国体育中心,探索多元化培训项目、体育场馆运营、体育赛事商业化等领域。

  上海万国体育中心拥有击剑、篮球、游泳、舞蹈、自行车、多功能赛事馆等多种体育项目及相关配套服务。

  其基础优势来源于公司多年来开展击剑培训形成的市场销售体系、教学培训体系和运营管理体系,以及公司较强获客能力能够给综合体带来巨大流量。

  截至2018年上半年,公司累计培训学员15万以上,注册学员3万人占击剑培训行业总学员人数40%以上。

  万国体育中心相比其余万国击剑培训中心呈现出较强的多元化特征,是万国体育探索多元化业务的重要一步。

  公司通过多年以来在击剑领域的垂直经营,已经形成了相当的壁垒、规模和品牌优势,公司的击剑运营模式可以复制于其他体育项目的经营。

  未来几年,公司在继续做大做强击剑市场的同时,将逐步发力于其他体育项目的运营,实现多元化,致力于打造综合化体育培训服务机构。

  从线下场馆运营来看,公司将打造三位一体的场馆布局,包括:1)万国体育中心,旗舰型体育中心,规模大,项目多,综合化经营;2)万国击剑中心,主要经营击剑项目,公司传统品牌;3)万国体育培训中心,单体规模小,项目更为大众,布局数量多。

  公司把多元化的体育项目经营与不同类型的场馆模式结合起来,并通过培训、赛事、装备等多种产品串联起来,形成品类多元、产品丰富、标准统一的体验性体育服务模式。

  除了探索多元化体育培训业务外,在击剑项目领域,公司还将拓展击剑相关的体育装备,满足快速增长的击剑会员的需求,完善击剑培训产业链布局。

  2018年上半年公司实现销售装备收入1370.53万元,同比增长12.34%,占营业收入8.43%。

  图表24上海万国体育中心资料来源:公司官网、广证恒生证券研究报告新三板公司深度图表25上海万国体育中心资料来源:公司官网、广证恒生5.3品牌规划:打造商业化赛事IP,强化品牌影响力万国体育成立十余年来,主办或承办了近百次击剑赛事,以带动击剑培训行业发展。

  万国体育以往主办或承办的赛事主要包括万国国际击剑公开赛、万国体育击剑冠军赛、万国体育深港澳公开赛、万国体育广佛精英赛等,参赛选手约5万人次,学员累计获得5000余枚奖牌。

  同时,万国体育还积极组织会员参加国内外赛事,国内的比赛主要包括全国冠军击剑赛、中国击剑俱乐部联赛、全国击剑冠军赛、儿童击剑赛等比赛;众多学员也在如北美杯、全美击剑锦标赛、法国巴黎mini马拉松挑战赛这样的大型海外比赛中取得了不俗的成绩。

  2018年4月21日-22日公司举办了西安“一带一路”“雁塔杯”国际邀请赛等重要赛事,来自中国、美国、英国、法国等13个国家的选手参赛。

  未来公司将构建金字塔赛事体系,打造击剑培训领域的商业赛事和体育明星,逐步形成万国体育独家的击剑赛事IP,实现赛事从内部服务属性到品牌化、商业化属性的转变。

  根据官网披露,公司2018年度举行了约50场内部赛事,均在各个培训场馆进行,未来公司除了加快赛事举办步伐,还会逐步形成竞技赛事+娱乐比赛的赛事体系,以实现赛事从内部服务属性到品牌化、商业化属性的转变。

  竞技赛事方面,将打造联赛、国际公开赛(邀请赛)以及国际大赛,其中联赛是内部赛事串联而成,面向所有万国体育青少年会员,同时也包括其他击剑俱乐部会员。

  国际公开赛(邀请赛)相对联赛而言,面向更专业化的成人,赛事时间相对更短,主要面向政府、公司等机构客户。

  公司也计划举办顶级国际击剑大赛,进一步推动击剑赛事的商业化,提升公司品牌影响力。

  娱乐赛事方面,公司拟单设赛事公司,进行击剑比赛规则的创新改造,使之更加娱乐化、商业化,大力推广击剑运动在中国的普及发展。

  证券研究报告新三板公司深度图表26金字塔赛事体系资料来源:公司官网、广证恒生6.财务数据简析及预测6.1财务数据简析万国体育发展至今,财务状况稳健良好。

  公司通过拓展线下击剑运动中心,不断增强行业影响力,截至2018中报,万国击剑运动中心达到17家,覆盖国内11座城市。

  2018年上半年营业收入和净利润较上年同期快速增长,主要系2017年以来新设的9家击剑运动中心逐步成熟,通常单体场馆成熟周期在1.5-2年左右,预计万国体育2018年上半年新设的3家击剑运动中心,将在2019-2020年释放业绩。

  图表27万国体育2015-2018年中报的营业收入图表28万国体育2015-2018年的净利润资料来源:Wind、广证恒生资料来源:Wind、广证恒生公司毛利率较高、常年维持在50%以上,净利润水平约10%。

  主要是因为公司主营击剑培训业务,单店开设前期需要大量的成本费用投入,包括房屋租金、销售费用、管理费用等,当单店进入成熟期后持续产生的费用以教师薪酬为主。

  图表29万国体育2015-2018年销售毛利率和净利率图表30万国体育2015-2018年销售费率与管理费率资料来源:Wind、广证恒生资料来源:Wind、广证恒生6.2盈利预测为有效预测万国体育的财务数据,我们做了如下假设:假设(1)击剑培训中心(增量):公司的营业收入基本来自击剑培训业务,与击剑培训中心的扩张速度呈正相关,借鉴公司过往一年经营期中击剑培训中心的扩张速度以及2018年上半年的扩张速度,预计公司每年将新建8-10家击剑培训中心;结合公司单场馆容纳量、过往新建培训中心的招生规模以及场馆建设周期,预计2018-2019年新增人数约2.2、3.5万人左右。

  假设(2)续费率(存量):假设续费率保持20%-30%左右,对应2018-2019续费人数约6000、8750人。

  假设(3)客单价:由于各场馆因所在城市消费水平不同而定价不同,因此我们在此假设客单价在12000-15000之间。

  假设(4)营业成本:考虑公司新增培训中心布局在二三线城市,营业成本相对于一线城市的培训中心较低,并且随着赛事IP、品牌的打造逐步、有望提高溢价能力。

  假设(5)期间费用:综合公司成熟场馆比例增加、新增场馆不断增加、费用管控优化的因素,假设公司销售费率下降3-4%;管理费率由于新增培训中心较多布局在二三线城市因此教练工资等费用相对低于一线城市培训中心,假设影响管理费率下降1-2%;财务费率保持过往三年平均水平。

  假设(6)营业外收支:预测收入仅包括培训及装备、赛事等业务,新业务及非主营业务收入不作预测。

  公司除了面临在击剑培训领域同行业竞争者的挑战,还需要面临其他体育培训项目对击剑培训领域的整体竞争。

  因此可能存在击剑领域渗透率提升难度加大、市场扩张不达预期的风险。

  2、体育专业人才不足的风险由于体育产业化尚处于初期,市场缺乏足够的体育运营人才积累,体育运营人才越来越成为影响公司发展的重要因素,优质的击剑教练资源是企业的核心资源之一。

  公司对击剑专业人才有着完善的录取来源与培训激励机制,但仍需注意对各类人才资源的管理,以防出现优质人才大面积流失的情况。

  3、场馆不能持续经营的风险公司经营场馆系租赁所得,公司与出租方签订了中长期协议以保证场所的稳定长期使用,若出租方提前解约或遭遇其他不可抗力事项,则场馆可能面临无法持续经营的风险,比如2016年公司出现异常下降则因上海万国体育中心受不可抗力需要搬迁所致。

  团队成员:袁季(广证恒生总经理兼首席研究官):长期从事证券研究,曾获“世界金融实验室年度大奖—最具声望的100位证券分析师”称号、2015及2016年度广州市高层次金融人才、中国证券业协会课题研究奖项一等奖和广州市金融业重要研究成果奖,携研究团队获得2013年中国证券报“金牛分析师”六项大奖。

  2014年组建业内首个新三板研究团队,创建知名研究品牌“新三板研究极客”。

  赵巧敏(新三板研究总监、副首席分析师):英国南安普顿大学国际金融市场硕士,8年证券研究经验。

  具有跨行业及海外研究复合背景,曾获08及09年证券业协会课题二等奖。

  具有多年A股及新三板研究经验,熟悉一二级资本市场运作,专注机器人、无人机等领域研究,担任广州市开发区服务机器人政策咨询顾问。

  温朝会(新三板副团队长):南京大学硕士,理工科和经管类复合专业背景,七年运营商工作经验,四年市场分析经验,擅长通信、互联网、信息化等相关方面研究。

  黄莞(新三板副团队长):英国杜伦大学金融硕士,具有跨行业及海外研究复合背景,负责教育领域研究,擅长数据挖掘和案例分析。

  司伟(新三板高端装备行业负责人):中国人民大学管理学硕士,理工与经管复合专业背景,多年公募基金从业经验,在新三板和A股制造业研究上有丰富积累,对企业经营管理有深刻理解。

  陆彬彬(新三板主题策略分析师):美国约翰霍普金斯大学金融硕士,负责新三板市场政策、私募机构、投后管理等领域研究,擅长数据挖掘和政策分析。

  魏也娜(新三板TMT行业高级研究员):金融硕士,中山大学遥感与地理信息系统学士,3年软件行业从业经验,擅长云计算、信息安全等领域的研究。

  刘锐(新三板医药行业高级研究员):中国科学技术大学有机化学硕士,具有丰富的国内医疗器械龙头企业产品开发与管理经验,对医疗器械行业的现状与发展方向有深刻的认识,重点关注新三板医疗器械、医药的流通及服务行业。

  胡家嘉(新三板医药行业研究员):香港中文大学生物医学工程硕士,华中科技大学生物信息技术学士,拥有海外知名实业工作经历,对产业发展有独到理解。

  田鹏(新三板教育行业研究员):新加坡国立大学应用经济学硕士,曾于国家级重点经济期刊发表多篇论文,具备海外投资机构及国内券商新财富团队丰富研究经历,目前重点关注教育领域。

  于栋(新三板高端装备行业高级研究员):华南理工大学物理学硕士,厦门大学材料学学士,具有丰富的一二级研究经验,重点关注电力设备及新能源、新材料方向。

  史玲林(新三板大消费&教育行业研究员):暨南大学资产评估硕士、经济学学士,重点关注素质教育、早幼教、母婴、玩具等消费领域。

  李嘉文(新三板主题策略研究员):暨南大学金融学硕士,具有金融学与软件工程复合背景,目前重点关注新三板投资策略,企业资本规划两大方向。

  联系我们:邮箱:.cn 电话 证券研究报告新三板公司深度广证恒生:地址:广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心4楼电线 股票评级标准:强烈推荐:6个月内相对强于市场表现15%以上;谨慎推荐:6个月内相对强于市场表现5%—15%;中性:6个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动;回避:6个月内相对弱于市场表现5%以上。

  分析师承诺:本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。

  在作者所知情的范围内,公司与所评价或推荐的证券不存在利害关系。

  重要声明及风险提示:我公司具备证券投资咨询业务资格。

  本报告仅供广州广证恒生证券研究所有限公司的客户使用。

  本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证该信息未经任何更新,也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更。

  在任何情况下,报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。

  在任何情况下,我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。

  我公司已根据法律法规要求与控股股东(广州证券股份有限公司)各部门及分支机构之间建立合理必要的信息隔离墙制度,有效隔离内幕信息和敏感信息。

  在此前提下,投资者阅读本报告时,我公司及其关联机构可能已经持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,或者可能正在为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。

  法律法规政策许可的情况下,我公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。

  我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经通过其他渠道独立使用或了解其中的信息。

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